Senderos alternativos del stock de LELIQs bajo el nuevo esquema de política monetaria.

En este informe se hace un análisis de distintos senderos que podría transitar el stock
de las Letras de Liquidez (LELIQ) de aquí a junio de 2019.
El BCRA cerró, a lo largo de 2018, las canillas de emisión de nuevos billetes y ahora
dispuso que el stock de base monetaria permanezca constante durante estos próximos
9 meses.
La asistencia del BCRA al Tesoro Nacional fue el principal factor de explicación del
crecimiento de la masa de dinero en los últimos años. Al cierre de septiembre esta
cuenta quedó en cero para el acumulado del año 2018 y el Tesoro en principio ya no
contaría con esta asistencia.
Otra fuente de emisión de pesos fue la compra de dólares. El Tesoro fue el principal
oferente de dólares en los últimos años y el BCRA emitió pesos para rescatar estos
dólares que el Tesoro vendía. Bajo el nuevo esquema de política monetaria, el BCRA
solo comprará dólares si el tipo de cambio toca la banda inferior establecida.
Dado este contexto, el cumplimiento de la meta de base monetaria constante pasa a
depender entonces de la renovación de los pasivos monetarios del BCRA, siendo el
aspecto relevante el nivel de tasa de interés al que se la haga.
Si la base monetaria no puede aumentar, es lógico suponer que el stock de LEBAC, que
alcanza hoy unos $340.581 millones, pasará a formar parte del stock de LELIQ. Las
Letras de Liquidez pasaran a captar todos los excedentes de pesos que haya en la
economía. Bajo estas condiciones, el stock de LELIQ será el pasivo remunerado más
relevante del BCRA, siendo la tasa de interés el instrumento generador de su
dinámica de crecimiento.
Como el stock de LEBAC va a desaparecer de aquí a fin de año, la emisión de pesos será
absorbida por LELIQ. Es importante destacar que buena parte del stock de LELIQ deriva
del stock de LEBAC, instrumento utilizado hasta hace poco tiempo para absorber pesos
de la economía. Es decir que el stock de LELIQ arranca con un nivel alto este nuevo
esquema de política monetaria.

Fuente: IARAF

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