El triple desequilibrio que enfrenta la Economía Argentina

La Argentina debe hacer frente a tres desequilibrios económicos: el déficit fiscal, el atraso cambiario y el sobreendeudamiento del Banco Central.

El desequilibrio fiscal es producto de que, como venimos señalando mes a mes, el gasto primario -esto es: antes del pago de intereses de la deudaexcede a los ingresos primarios -esto es: dejando de lado las transferencias del Banco Central y otros organismos estatales al Tesoro nacional- en un 20 a 30% mensual. Si a ello se le suma el pago de intereses, se estima que el déficit total representará en 2017 entre 7 y 8% del PBI. Este bache se cubre con emisión monetaria, pero mayormente con colocación de deuda.

Es así que, a lo largo de 2016, la deuda pública total creció en 34.458,6 millones de dólares, ascendiendo en diciembre pasado a 288.447,8 millones, incluida la emisión de bonos por unos 12.000 millones de dólares realizada para cerrar el acuerdo con los holdouts. Como buena parte de esta deuda se emite en el exterior, los dólares así obtenidos son vendidos para obtener los pesos con que pagar los gastos gubernamentales.

Esto genera una presión de oferta en el mercado cambiario, que mantiene deprimida la cotización del dólar, generando el atraso cambiario del que venimos informando mensualmente en este Boletín. Dicho atraso alcanza a 26,1%. Esto significa que el actual tipo de cambio está, en términos reales, un 26,1% por debajo del alcanzado en diciembre de 2015.

Finalmente, aquellos dólares, en buena parte, van a parar a las arcas del Banco Central, que emite pesos a cambio de ellos. Para neutralizar la emisión de pesos que el Banco Central lleva a cabo tanto con el fin de financiar el déficit fiscal como con el propósito de la compra de divisas, ese organismo coloca Letras -LEBACs-, absorbiendo de esta manera los pesos.

Como consecuencia, el stock de LEBACs pasó de 345.000 millones de pesos a fines de 2015 a 874.000 millones a fines de mayo pasado, monto que excede a la base monetaria. Para que el Banco Central pueda hacer frente a sus pasivos monetarios y financieros en pesos con las reservas internacionales de que dispone, se requeriría un tipo de cambio cercano a 40 pesos.

Esto da una idea del nivel de sobreendeudamiento del organismo. Este es el triple desafío que enfrenta la economía argentina.

Mientras exista ahorro excedente a escala internacional en busca de oportunidades de colocación, el país podrá seguir manteniendo este esquema. Pero los desequilibrios se irán agravando con el paso del tiempo y la corrección necesaria será cada vez más profunda.

Fuente: CENE - UB

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