Observatorio BCE: El BCE emplea un tono moderado

  • El BCE no ha modificado su comunicación de «forward guidance»
  • Nuevas preocupaciones sobre la volatilidad del tipo de cambio
  • «Pocas probabilidades» de una subida de tipos este año

En la reunión celebrada ayer sobre política monetaria no se produjeron cambios en la postura del BCE con
respecto a su política monetaria, ya que el banco central mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia y
reiteró que las compras de activos por valor de 30.000 millones de euros mensuales seguirán realizándose desde
enero de 2018 hasta septiembre o más adelante, en caso de que fuese necesario. Se mantiene la postura
acomodaticia, ya que el banco central mantuvo su promesa de mantener los tipos de interés sin cambios mucho
más allá del horizonte de las compras de activos netos y mantuvo la posibilidad de aumentar dichas compras en
cuanto a volumen y/o duración, si es necesario. En cuanto a las perspectivas de crecimiento, la expansión
económica continúa a un buen ritmo y los riesgos que rodean a la zona del euro se mantienen en buena medida
equilibrados.
La reciente apreciación del tipo de cambio del euro ha desencadenado una respuesta del Consejo de Gobierno
(GC) del BCE. Al igual que en septiembre de 2017, cuando el euro alcanzó los 1,20 dólares, se incluyó un párrafo
en el comunicado para mostrar esta preocupación: La reciente volatilidad del tipo de cambio representa una fuente
de incertidumbre que hay que seguir de cerca”. Mario Draghi reiteró que el tipo de cambio no es un objetivo de
política monetaria, pero es muy importante para el crecimiento y la estabilidad de los precios. También hizo
hincapié en que la volatilidad del tipo de cambio podría tener implicaciones negativas para la estabilidad financiera.
Asimismo, manifestó que, si estos acontecimientos llevan a un endurecimiento no deseado de las condiciones
financieras, podrían replantearse su estrategia de política monetaria.
Durante la sesión de preguntas y respuestas, parte de la atención se centró en la opinión de que la comunicación
de la orientación hacia adelante (forward guidance) podría pronto necesitar una revisión, como lo muestran las
actas de la reunión de diciembre. En un intento de atenuar las expectativas sobre los futuros pasos en la
estrategia de normalización, Draghi afirmó que las discusiones dentro del GC no han “comenzado realmente”
porque “no ha habido mucho cambio en las perspectivas, excepto un fortalecimiento de la economía.” En este
sentido, esperamos posibles cambios en el forward guidance para marzo (coincidiendo con la revisión trimestral de
previsiones), pero también podría ser en abril, una vez que el BCE haya confirmado que la inflación ya tocó fondo.
Preguntado sobre la posibilidad de que el programa de compra de activos termine de forma abrupta, Mario se
mostró ambiguo al señalar que “necesitan distinguir entre parada repentina, prórroga del programa y disminución
gradual”, y rehusó decantarse por una opción. Asimismo, aprovechó la oportunidad para recordar a los asistentes
que el CG está comprometido con la secuencia de normalización de la política monetaria, y, por lo tanto, los tipos
de interés se mantendrán en los niveles actuales “bastante más allá” del horizonte de las compras de activos
netos, enfatizando que “bastante más allá” constituye una parte fundamental de su forward guidance. En este
sentido, también afirmó que, de acuerdo con los datos actuales, ve “muy pocas posibilidades” de una subida de
tipos este año.
En resumen, el BCE mantiene sin cambios su política monetaria, tal como se esperaba, y se negó a dar más
detalles sobre la recalibración del QE y el futuro de la estrategia de salida. Sin duda, el BCE no tiene prisa por
acelerar la normalización de la política monetaria, pero durante el primer semestre de 2018 el banco central tendrá
que ajustar sus orientaciones de política monetaria para preparar los mercados para los próximos pasos, primero
el fin de la expansión cuantitativa y más adelante las subidas de tipos.

Fuente: BBVA Research

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