La deuda en usd 300.000 mm a abril y perfil de vencimientos demandante 2018-2022

El Ministerio de Finanzas informó que a fines del año pasado la deuda pública de la Nación ascendió al equivalente a USD 288.448 millones (levemente superior al 50% del PBI), siendo el 73% en moneda extranjera. Ello representó un aumento absoluto de USD 35.000 millones respecto de fines de 2015, que se utilizó para financiar déficit, pero también para cerrar litigios y atrasos con acreedores (holdouts y otros). Un aporte importante al financiamiento de las necesidades de 2016 y que no implicó aumento de deuda fue el blanqueo, que por impuesto extraordinario recaudó el equivalente a USD 8.000 millones en 2016 (1,4% del PBI).

Sin embargo, teniendo en cuenta los pasivos en manos del BCRA (adelantos transitorios y letra intransferible) y del FGS de la ANSES, el stock neto de deuda intra-sector público se reduce a USD 182.875 millones (30% del PBI), tal cual puede observarse en la tabla anterior.

En relación a su dinámica en lo transcurrido de 2017, considerando el perfil de vencimientos del primer cuatrimestre del año y las colocaciones realizadas en el mismo período, estimamos su evolución a fin de abril de 2017. En estos cuatro meses se habría incrementado en cerca de USD 8.500 millones (y algo menos de USD 4.000 millones sin considerar la asistencia del BCRA y la estimación de la del FGS), alcanzando los USD 297.000 millones. La participación de la deuda en moneda extranjera se mantiene en el 73% del total. En esta primera parte del año el endeudamiento neto se utilizó para financiar el déficit, pero dada su magnitud, también para pre-financiar parte de las necesidades del resto del año.

En relación a su composición, el 63% del total son títulos (la mayor parte en moneda extranjera) y el 8% letras de corto plazo (USD 24.300 millones). El BCRA tiene dados adelantos transitorios por el equivalente a USD 27.300 millones (9% del total). En total, la asistencia del BCRA (contando también letras intransferibles) y la del FGS representa el equivalente a USD 110.000 millones, es decir, el 37% del total de la deuda.

Con esta información nos preguntamos cuál es el perfil de vencimientos para los años que vienen. Los servicios de capital e intereses son elevados en el período 2018-2022, un promedio equivalente a USD 18.000 millones anuales, de los cuales el 70% es en moneda extranjera. Ello sin considerar el vencimiento de Letes (stock de USD 24.300 millones) ni eventuales pagos del cupón PBI. Se excluyen los servicios por la deuda en manos del sector público (BCRA y FGS). El gráfico que sigue  muestra la evolución de los servicios totales anuales por moneda hasta el año 2024.

En relación al tipo de acreedor, el gráfico anterior muestra que, por ejemplo, del total de vencimientos por USD 20.300 millones de 2018, 69% corresponde a tenedores de títulos públicos (USD 14.000 millones). Con el correr de los años esa proporción se eleva.

En nuestro informe semanal anterior estimamos las necesidades de nueva emisión de deuda para lo que resta de 2017 (2,2% del PBI). Esto incrementaría el stock de deuda en aproximadamente USD 13.000 millones adicionales (incluyendo USD 6.000 millones del repo con bancos), lo cual llevaría el stock de deuda a fin de año a USD 310.000 millones, del orden del 55% del PBI. En la comparación con niveles de endeudamiento de otros países de la región, las diferencias son destacables. Si bien metodológicamente existen diferencias en su cálculo la aproximación de niveles de endeudamiento muestra lo siguiente:

Como se lo mencionó, descontando la deuda en manos del BCRA y el FGS el stock ascendería a 35% del PBI a fines de 2017, una cifra algo más baja y de relativamente más fácil administración. Pero la dinámica del déficit, aun bajo el cumplimiento de las metas de déficit primario propuestas hasta 2019, lo elevaría en más de 7 pps en los próximos años (bajo los supuestos que la economía crece 3,5% en 2018 y 4% en 2019 y el tipo de cambio real se mantiene relativamente constante).

Fuente: Quantum - Econométrica

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