Informe Semanal Mercado Local

 La provincia de Buenos Aires colocó el miercoles 8-Feb deuda por un total de US$ 1.500 mm en el mercado internacional, habiendo recibido ofertas por US$ 4.300 mm. En detalle, fueron dos bonos por US$ 750 mm, uno nuevo con vencimiento en 2023 (con amortizacion periodica a partir del 2021 por 1/3 del capital), rendimiento de 6,6% y duration aproximada 4,1 años y el otro fue una ampliación del PBJ27 a una TIR del 8,1%. En consecuencia, la Provincia obtuvo el 75% del monto que proyecta emitir durante este año en los mercados internacionales para cumplir su programa financiero. Asimismo, según el Presupuesto 2017 volvería al equilibrio en su resultado corriente, siendo el déficit financiero de U$S 2.000 mm por intereses y gastos de capital. Además, si se avanza hacia el esquema de % de coparticipación que tenia BsAs en los ´90 la provincia volvería a Déficit Cero con un stock de deuda de U$S 12.000 mm (6% del PBI Provincial). En este sentido, seguimos encontrando atractivo el tramo medio (duration 4-7 años) de la curva de Prov. de Buenos Aires dado el spread con el soberano y baja exposición a riesgo de volatilidad de tasa internacional.  Por otro lado, la provincia de Mendoza ha mejorado sus resultados fiscales en lo que va del 2016, mostrando hasta el 3Q16 un superávit primario US$ 219 mm y un superávit financiero de US$ 131 mm mientras en 2015 acumuló un déficit primario y financiero de US$ 331 mm y US$ 412 mm respectivamente. A partir de la administracion del actual gobernador Alfredo Cornejo las perspectivas para la provincia en términos fiscales es favorable. En este sentido, destacamos el bono PMY24 que cotiza con TIR de 7,63%, duration de 4,74 años, cupón de 8,375% en una emisión de US$ 500 mm y lamina mínima de US$ 150.000 mostrando un spread de 190 bps respecto al soberano estimado de igual duration.

Esta semana el INDEC publicó el dato de inflación de enero mostrando un aumento en el nivel general de 1,3% respecto de diciembre ubicándose por debajo de lo esperado por el consenso de los analistas (1,7%). Asimismo, la inflación núcleo fue de 1,3% siendo el menor valor desde abril pasado. De esta forma, analizando el escenario con proyecciones del REM de febrero, marzo y abril que impactará en el CER de abril, mayo y junio respectivamente, esperamos una variación del CER de 7,6% en ese lapso de tiempo evidenciando una TIR de 21,73%. A su vez, es relevante destacar que estas variaciones esperadas por el REM podrían estar sobreestimadas considerando los últimos datos observados que se encontraron por debajo de lo esperado por el mercado. De esta forma, los instrumentos ajustados por CER tendrán en los próximos meses bajas tasas de inflacion de devengamiento, por lo cual consideramos para activos en pesos en el corto plazo posicionarse en LEBACs o bonos / FCI BADLAR más margen.

Fuente: Cohen

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